来源：CFC金属研究
时间已经到了八月中旬，之前的报告中我们说：随着消费淡季临近尾声，政策端利好支撑下，终端需求有望持续向好。目前高温天即将结束，淡季接近尾声，那么今年的“金九银十”会如约而至吗？终端需求真的会好转吗？随着本周超预期降息和房地产数据的发布，旺季预期增加了一丝不确定性，黑色板块表现疲软，供需继续博弈中。
正文
01超预期降息，有点疑惑？
7月份社融数据姗姗来迟，本该上周三周四公布的社融，拖到上周五才公布。然后，本周一早上央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75％、2.0％，均下降10个基点。降息完全超出预期。
此前市场因两个信息而对货币政策边际放松的预期是较小的：一是政策决策层近期多次在不同场合透露“不会为过高增长目标出台超大规模刺激措施”；二是当前银行间流动性十分充裕，DR007维持在近年来低位的水平。M2与社融的剪刀差在7月继续扩大，货币数量完全足够，在此刻降息完全超出市场预期。
那么央行为什么降息呢？在海外货币政策收紧压力下，考虑到汇率稳定和资金外流等影响，央行政策放松整体以上缴利润和结构性工具投放为主，主打“量”的投放，而在价格上则比较谨慎。但是今年以来，房价修复动力不足，房地产企业暴雷不时发生，部分期房项目停工引发业主停贷事件使得购房者观望情绪加重，市场预期修复受阻；另一方面，局部地区疫情反复、经济下行压力加大的背景下居民消费意愿不足。7月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有40个和51个，比上月分别增加2个和3个。那么房价的下跌在某种意义上就是通货膨胀率的下跌，我们知道实际利率=名义利率-通货膨胀率，若名义利率不进行下调，那么实际利率就会上升。所以此次下调MLF利率，真正的含义并非“大水漫灌”，而是通过下调名义利率来保持实际利率相对平稳。另一方面，MLF利率的下调，一般都会传导至LPR利率，并最终影响贷款利率，房贷利率也因此存在进一步调整空间。今年，5年期以上LPR在1月和5月均进行过下调，LPR继续下降会对房地产融资链条起到改善作用（关注下周一LPR是否调降以及调降幅度），但具体改善幅度，仍需持续观察和其他配套措施综合发力。
降息后，统计局又发布了7月份的社零、地产数据，均不及预期，尤其是地产端数据的回落是在去年基数已经比较低的基础上继续大幅回落，黑色系对旺季的期待值降低了。
02复产？先遭利润挤压，再遇高温限电
自从吨钢利润好转后，钢厂复产预期升温，Mysteel周度数据显示，螺纹产量连续三周回升。截至8月12日，螺纹周度产量252.88万吨，环比最低点230.29万吨已经恢复了22.59万吨。从工艺角度来看，长流程产量回升明显，上周产量226.79万吨，环比最低点209.09万吨增加17.7万吨；而短流程虽然已经连续五周增产，但受制于废钢资源相对偏紧，短流程增量有限，上周产量26.09万吨，环比最低点20.42万吨增加5.67万吨。建材的复产预期部分兑现，板材端近期才开始执行减产和检修计划，减量较少，且吨钢利润已经好转，导致板材减量空间有限，也就无所谓大规模复产。
钢材利润修复给钢厂复产机会，但原料弹性大于成材，钢厂还未大规模复产就已经要面对原料端的涨价。本周焦炭第二轮提涨落地，长流程利润回收到200元/吨以下。短流程方面，沙钢废钢今起上调150元/吨，月内已经上涨700元/吨，由于废钢涨价较快且幅度较大，截至8月16日，电炉吨钢利润回到110元/吨。原料端涨幅超过成材，长短流程钢厂利润均受侵蚀，钢厂复产意愿减弱。
叠加近期限电范围有所扩大，复产的钢厂有推迟复产的计划，钢厂超预期复产概率降低。继江苏、浙江和安徽之后，8月15日，四川部分城市废钢加工基地收到让电于民通知。四川省内短流程钢厂全停，长流程钢厂停产一家，停产比例达80％。
钢厂还未完全复产，已经陷入利润挤压、高温限电的尴尬境地。
03需求？高温狙击需求复苏
受国内多地疫情反复及高温天气影响，螺纹供需错配稍微缓解，需求端下滑到290万吨下方。投机需求弱，刚需表现不及预期，库存去化放缓。从水泥的数据上看，极端高温天气下施工进度明显放缓，基建、房建、民用市场水泥需求均继续下滑。百年建筑网调研全国250家水泥生产企业数据显示：8月9日-8月15日，水泥企业出库量779万吨，环比下降2.96％，连续两周回落。进入8月高温热浪再度袭来，且较7月有过之而无不及，表现为强度高、持续时间长，因此极端高温天气下施工进度明显放缓，基建、房建、民用市场水泥需求均继续下滑。
8月下旬后，多地高温将陆续得到缓解，天气好转后预计工地进度提速，开工节奏将有所好转。
04 钢材的旺季还会来吗？
尽管我们不看好长期需求，但是金九银十的旺季预期还未证伪。近期高频数据确实堪忧，但数据很大程度上被高温天气和疫情干扰，刨除这些因素，高温后和疫情后的赶工需求，上半年各项稳经济政策下的实物工作量落地，存量工程项目仍然有望带动后期建材需求出现好转，但旺季改善幅度不及预期的概率较大。当下来看，需求的小幅回暖和小幅复产都是比较确定的，不确定的是两者谁回来的更快，表现在数据上，就是螺纹库存何时出现拐点。与螺纹相比，热卷需求不温不火，库存去化缓慢，自身驱动不足，主要跟随螺纹波动。
策略上，杀跌后有利于终端需求释放，短期黑色系上有压力下有支撑，不宜过度看空。操作上建议螺纹回调后逢低买入，套利继续多螺空卷。
